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泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城股价屡创新高，被港股市场称为"新消费三姐妹"。与它们有着异曲同工之妙的金表小巨头西普尼，上市之路却并不顺利。
2024 年底，西普尼递交招股书，冲击港股主板上市。然而，这半年眼看着各路消费品牌在港股点石成金，自己却止步不前，无奈只能继续更新招股书，等待时机。
尽管手表有着 200 多年的历史，金表却是在近些年才诞生的。因为足金质地偏软，用于手表原材料的功能有限。
深圳是中国手表之都；深圳水贝，一直是中国黄金珠宝产业的摇篮。2013 年，来自手表行业的胡少华和在黄金珠宝行业摸爬滚打多年的李永忠，在水贝合伙创立西普尼的前身。
次年，西普尼突破了超分子硬金技术，以此为基础，推出了中国首款可量产足金金表。
此后，公司陆续推出西普尼 HIPINE、金熊 GOLDBEAR 两大品牌，金表及其衍生品合计上万个 SKU。
西普尼不仅通过电商等新渠道，以及自己的 3000 多个线下网点销售；也通过 ODM 模式，为老凤祥（600612.SH）、中国珠宝、周大生（002867.SZ）等品牌代工，出现在它们的上万个专柜中。
在金表这个细分市场十年深耕，公司成长为中国金表老大。行业数据显示，西普尼既是中国最大的金表品牌，也是最大的足金手表品牌，GMV 市占率分别为 24.98% 和 35.83%。
黄金消费，IP 加持，供应链模式按天十倍配资，这种极具情绪价值的消费模式，让西普尼产生了与泡泡玛特（09992.HK）、老铺黄金等相似的闪光点。
在招股书中，西普尼也相当自信。毕竟，钻石崩盘后黄金消费整体呈上升趋势；特别是金价迎来一轮又一轮的上涨后，黄金市场更是烈火烹油。金表产品的 IP 化、智能化，也吸引了越来越多年轻人的关注。
但是，市场的真实反馈，却给西普尼泼了一盆冷水——金表，也卖不动了。
2021 年 -2024 年，西普尼旗下传统贵金属手表销量分别为 18.9 万件、11.4 万件、14.2 万件、14.0 万件。
因为金价波动，西普尼旗下手表均价在 2021 年 -2023 年迎来一波大涨，从 2000 元出头提高至 2800 元以上，到 2024 年又下降至 2500 元。
销量下滑、均价下降，公司手表业务收入大降。最终，居然是 ODM 黄金饰品业务的增长，帮公司稳住了收入基本盘——这应该是西普尼最不愿看到的局面。
2021 年 -2024 年，公司收入分别为 4.50 亿元、3.24 亿元、4.45 亿元、4.57 亿元，规模原地踏步。业务结构上的此消彼长，自然影响了盈利能力。最近 4 年，西普尼的净利润分别为 5885.2 万元、2454.1 万元、5209.9 万元、4934.8 万元，业绩每况愈下。
最根本的原因，其实就隐藏在这几年的金价波动中。AU9999 黄金现货价格，从 2018 年的不到 300 元 /g，波动上涨至如今的 700 多元，市场经历了几次周期切换。
金价上涨早期，本着"买涨不买跌"的心态，黄金消费整体大涨。2023 年，全国黄金消费量 1089.69 吨，同比增长 8.78%；其中黄金饰品消费 706.48 吨，同比增长 7.97%，金条金币消费 299.60 吨，同比增长 15.70%。
那一年，黄金全行业，原料金、金饰、投资金全面回暖。西普尼也一样，走出销量下滑、收入下降的泥潭，狠狠回了一波血。
可当黄金价格上涨幅度过高、速度过快，消费心态从狂热切换至观望，市场进入结构性行情。2024 年，中国黄金消费量同比下降 9.58% 至 985.31 吨；其中，黄金饰品 532.02 吨，同比下降 24.69%；金条金币 373.13 吨，同比增长 24.54%。
于是，产品形态和消费特征更接近黄金饰品的西普尼，也只能接受销量下滑、收入下降的局面。
所以，如果西普尼真的想加入到老铺黄金（06181.HK）的赛道中来，只有摒弃手表或者黄金这样的传统概念，进入新的估值逻辑。借助 IP 与文化，成为以情绪价值消费为主要导向的新物种，而不要沦为功能性消费的传统品牌。
普通的手表业务，价值相对有限。飞亚达（000026.SZ），复星系豫园股份旗下的上海和海鸥品牌，以及此前准备从亨得利（03389.HK）中分拆上市的手表经销公司盛时股份，都给出了现成的答案。
黄金饰品，几乎没什么太大的想象空间。金价低位期，销量还行但不挣钱，大家应该记得前几年的市场特征，"开金店不如卖盒饭"；金价稍一上涨，跟着行情多卖点，实际上利润空间也没有那么大；一旦金价上涨幅度过大或者金价掉头向下，马上就卖不动了。
为了对抗金价周期对业务的影响，西普尼采取的策略是智能化，推出了金表的"进阶版"和"科技版"——黄金智能手表，其中包括搭载了 HUWEI Smart Movement 的全球首款一表双戴智能金表。
金表的收藏性消费，需要产品的稳定性；而智能手表的技术先进性需要不断迭代升级，这引发了明显的定位矛盾。年轻人会为了情绪价值买一块带黄金的智能手表吗？
这还是回到了传统消费的功能性老路上按天十倍配资，甚至比黄金饰品更传统。
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